“加大增量”转向“用好存量” 货币政策重心转移

xinwen.mobi · 发表于 2025-9-29 11:09:01

2025年中国人民银行货币政策委员会第三季度例会明确了货币政策从“加大增量”向“用好存量”的重心转移，这一调整并非政策转向，而是基于经济形势变化的精准施策优化，核心在于提升政策效能与资金使用效率。以下从转变背景、核心逻辑、实施路径及市场影响四方面展开分析：一、转变背景：经济基本面与政策环境的双重驱动货币政策重心转移是内外部经济形势与政策周期演化的必然结果，主要基于两方面考量：经济稳中向好但结构性矛盾仍存：当前宏观经济指标边际改善，前8个月规模以上工业增加值累计同比增长6.2%，服务业生产指数增长5.9%，经济增速保持在5.0%的目标水平之上，实现全年目标可期。但内需复苏不均衡问题突出，1-8月固定资产投资仅增长0.5%，房地产投资同比下降12.9%，制造业投资增速放缓，单纯依靠增量资金难以解决结构性需求不足。政策空间与执行约束的平衡：一方面，商业银行净息差已降至历史低位（2025年二季度为1.42%），若继续加大增量宽松，可能进一步挤压银行利润空间，影响金融体系稳定性；另一方面，前期增量政策已形成庞大资金规模——当前M2余额突破300万亿元，社会融资规模余额超400万亿元，盘活存量资金比新增投放更具可持续性。二、核心逻辑：从“量的扩张”到“质的提升”此次转变标志着货币政策从关注总量增长转向重视结构优化，核心逻辑体现在三方面：政策重心转向执行落地：2025年三季度例会删除“加力实施增量政策”表述，新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，与7月中央政治局会议“落实落细适度宽松货币政策”的要求保持一致。这意味着政策层对前期措施效果有信心，暂不急于推出新工具，而是聚焦5月以来一揽子金融支持政策的落地见效。存量盘活提升资金效率：当前主要金融机构前三季度贷款发放量超110万亿元，其中包含大量到期收回后重新配置的存量资金。通过“有减有增”的结构调整，可将低效领域资金转向科技创新、绿色发展、普惠小微等重点领域，避免资金空转，增强对实体经济的精准支持。兼顾短期稳增长与长期可持续：政策转变并非放弃宽松基调，而是通过存量优化平衡“稳增长”与“防风险”。例如，财政贴息政策相当于定向降息，结构性工具可精准发力，既降低总量宽松的必要性，又为后续应对复杂形势预留政策空间。三、实施路径：结构性工具与协同发力为主“用好存量”将通过三大路径落地，突出精准性与协同性：强化结构性货币政策工具运用：四季度政策将重点依托定向降准、再贷款再贴现等工具，引导金融机构加大对薄弱领域的信贷支持。例如，通过差异化信贷政策，推动存量资金从产能过剩行业流向高端制造、新能源等战略领域。推动政策传导与资金盘活：央行将规范市场行为，打通货币政策传导堵点，鼓励银行将到期贷款投向更高效领域。同时，通过完善LPR形成机制，促进存量贷款利率下行，降低企业融资成本，激发内生性融资需求。加强货币财政政策协同：货币政策将配合财政加力，例如通过国债买卖操作支持特别国债发行，为民生保障、基建投资提供低成本资金。同时，通过流动性管理确保财政支出高效落地，形成“货币松信用+财政扩需求”的协同效应。四、市场影响：短期稳预期，长期促转型这一转变对经济与市场的影响将逐步显现：对实体经济：企业融资成本有望通过存量贷款利率调整进一步下行，小微企业、科技创新企业等将获得更多信贷资源；房地产领域可能通过存量信贷优化（如房贷利率调整、保交楼资金盘活）推动市场止跌回稳。对金融市场：流动性将保持充裕，但增量资金投放节奏放缓可能影响市场短期利率波动；结构性工具发力将提升相关领域信用债需求，推动产业转型相关资产估值修复。政策储备空间预留：专家预计，若后续经济面临更大下行压力，四季度仍可能出台新一轮稳增长政策，包括增量货币工具与房地产支持措施，政策灵活性与预见性将进一步增强。总体而言，货币政策从“加大增量”转向“用好存量”，是经济高质量发展阶段的必然选择，既体现了政策的连续性与稳定性，也通过精准施策提升了金融支持实体经济的质效，为经济稳定增长与结构转型提供更可持续的动力。

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