奇瑞汽车于2025年8月29日再次向港交所递交上市申请，更新财务数据至2025年一季度，并计划募资约15亿美元（117亿港元）。此次递表是对2025年2月28日失效申请的“复活”，此前因未在6个月内获得聆讯而技术性失效。以下是关键信息梳理： 一、财务表现：利润高增与结构隐忧1. 一季度利润翻倍，新能源成核心驱动力 2025年一季度，奇瑞实现营收682.2亿元（同比+24.25%），净利润47.26亿元（同比+90.87%），创历史同期新高。这一增长主要源于新能源汽车销量激增171.8%，带动新能源收入占比提升至27.3%。例如，与华为合作的高端品牌智界R7在纯电中大型SUV市场销量领先，iCAR 03在A级纯电SUV中排名第五。2. 毛利率持续承压，成本控制挑战凸显 尽管利润大幅增长，奇瑞毛利率从2024年的13.5%降至2025年Q1的12.4%，主要受新能源车型占比提升（通常毛利率低于燃油车）、海外市场竞争加剧（如欧盟反补贴税）及存货减值（2024年计提9.82亿元）影响。净利率虽回升至6.9%，但仍低于比亚迪（20.07%）和赛力斯（27.6%）。3. 负债与现金流风险 截至2025年3月末，奇瑞流动负债净额为28亿元，负债率高达90%，显著高于行业平均水平。此外，2024年汇兑损失达8.51亿元，反映海外业务受汇率波动影响较大。 二、上市背景：21年长跑与战略破局1. 多次折戟终获备案，国资控股扫清障碍 奇瑞自2004年起6次冲击IPO均失败，主要因股权结构复杂（如早期与上汽的股权纠葛）、股东人数超限等问题。此次递表前，芜湖市国资委通过芜湖市建设投资有限公司全资控股奇瑞，简化股权结构，并于2025年8月27日获证监会备案通知书，为港股上市铺平道路。2. 募资用途直指全球化与技术升级 奇瑞计划将IPO资金用于研发下一代汽车技术（如智能驾驶、电混系统）、扩建海外工厂（如墨西哥基地）及补充营运资金。其海外收入占比已达37.4%，连续22年蝉联中国车企出口第一，2024年海外销量突破98万辆。 三、估值争议：新能源短板制约想象空间1. 机构预测分歧显著 中金公司给出1200亿-1500亿元估值预期，但DCF模型测算显示，若新能源渗透率维持当前水平（2025年Q1为27.3%），合理估值或仅750亿-900亿元。核心矛盾在于：奇瑞新能源渗透率仍远低于比亚迪（100%）和赛力斯（85%），且单车净利润（0.73万元）低于吉利（0.88万元）。2. 港股市场偏好与竞争压力 港股投资者对新能源属性敏感，比亚迪、蔚来等纯电车企估值显著高于传统车企。奇瑞需在招股书中突出“科技奇瑞”标签，例如其“猎鹰智驾”系统已通过欧洲复杂路况测试，并计划2026年在欧洲推出高阶智驾车型。 四、风险与挑战：出海与转型的双重考验1. 海外市场不确定性 欧盟对中国电动车的反补贴调查、美国半导体出口限制及俄罗斯市场地缘政治风险，可能影响奇瑞海外扩张节奏。例如，2024年俄罗斯业务因进口报税增加导致毛利率下降2.5个百分点。2. 智能化军备竞赛压力 比亚迪、吉利等对手已推出7万级智驾车型，奇瑞虽通过与Mobileye合作降低成本，但智驾技术落地速度（如城市NOA覆盖城市数）仍落后于头部玩家。其“数字平行宇宙”仿真平台虽提升算法优化效率，但需在上市前证明商业化落地能力。3. 资本市场窗口期博弈 港股汽车板块当前市盈率仅12倍（2025年预期），低于A股的27倍。若奇瑞未能在2025年Q4前完成上市，可能面临市场流动性收紧风险，尤其是美联储加息周期下国际资本对中概股的谨慎态度。 五、市场展望：技术突破与估值重塑若奇瑞能在以下领域取得突破，或可扭转估值困境：新能源加速：2025年计划推出10款新能源车型，目标渗透率提升至35%，重点押注鲲鹏超性能电混C-DM技术；智驾差异化：依托全球1000万公里实车验证数据，在欧洲市场推出定制化智驾方案，抢占高端市场；供应链韧性：通过自研碳化硅芯片、布局固态电池等举措，对冲原材料价格波动。总体而言，奇瑞此次IPO既是21年资本长跑的“收官战”，也是其从“制造型车企”向“科技出行公司”转型的关键一跃。能否在港交所实现估值突破，取决于其能否在聆讯中讲好“技术+全球化”故事，同时用Q2数据证明利润增长的可持续性。
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