山西证券近期发布的研究报告《25Q2盈利能力保持提升，电动工具、跨境电商增长亮眼》显示，公司对巨星科技（002444）维持“买入-A”评级，基于其全球化布局深化、电动工具业务突破及盈利质量改善等核心逻辑。以下从评级依据、业务亮点、财务表现及风险提示四个维度展开分析： 一、评级核心依据：电动工具与跨境电商双轮驱动1. 电动工具业务爆发式增长 2025年上半年，公司电动工具收入同比激增56.03%至7.42亿元，毛利率提升2.18个百分点至28.99%，成为核心增长极。这一突破得益于中国+越南双生产基地交付能力的形成，以及欧洲市场的重大突破——公司近期斩获某欧洲大型零售商三年期电动工具订单，覆盖近千家门店，预计年采购额超1500万美元，标志着其产品已获全球主流客户认可。山西证券预测，电动工具业务未来几年将持续高速增长，成为第二增长曲线。2. 跨境电商与自有品牌协同发力 跨境电商业务保持30%以上增速，自有品牌WORKPRO、DURATECH等销售收入同比增长10.37%，毛利率提升2.44个百分点至34.66%，显著高于ODM业务（29.62%）。这一结构优化反映公司从代工（ODM）向自主品牌（OBM）转型成效显著，尤其在“一带一路”市场拓展中，非美地区渠道占比逐步提升，降低了对北美市场的依赖。3. 全球化布局对冲贸易风险 公司在全球拥有23处生产基地，形成中美欧三地仓储物流体系，可灵活调配产能以应对关税波动。例如，2025年通过东南亚产能转移（越南三期基地），成功将70%-80%的输美产品生产成本降低，同时承接了部分不愿离开中国的客户订单。这种“全球采购、全球制造”模式增强了抗风险能力，即使在2025年Q2营收同比微降0.69%的背景下，净利润仍实现4.08%的增长。 二、财务表现：盈利韧性凸显，现金流改善1. 收入与利润稳健增长 2025年上半年实现营收70.27亿元（+4.87%），归母净利润12.73亿元（+6.63%），扣非净利润12.54亿元（+3.94%）。尽管Q2营收受东南亚产能爬坡期效率损失影响小幅下滑，但毛利率同比提升1.03个百分点至33.73%，净利率提升1.11个百分点至24.64%，显示成本管控能力增强。2. 现金流显著优化 经营活动现金流净额同比大增76.54%至10.34亿元，主要因销售收入增加及回款效率提升；筹资活动现金流净额转负主因偿还短期借款，负债率优化（短期借款减少58.95%）。这为公司后续研发投入（上半年研发费用1.75亿元，设计新品1000余项）和产能扩张提供了资金保障。 三、风险提示：需关注应收账款与工业工具疲软1. 应收账款占比偏高 截至2025年6月末，应收账款余额30.73亿元，占上半年归母净利润的133.39%，且前五名客户集中度达54.78%，存在一定坏账风险。2. 工业工具业务承压 受欧洲经济复苏缓慢影响，工业工具收入同比仅增0.12%，毛利率微升0.14个百分点至34.78%，增长动能不足。公司需加速该领域产品迭代以应对需求疲软。3. 关税政策不确定性 尽管当前中美关税暂缓至55%，但长期政策走向仍存变数。若未来关税进一步上调，可能抵消东南亚产能转移带来的成本优势，影响利润率。 四、估值与市场预期山西证券预测公司2025-2027年归母净利润为26.1/31.8/38.5亿元，对应PE为14/12/10倍，显著低于行业平均水平（当前股价31.18元）。市场层面，近90天内12家机构给予评级，买入评级占比91.67%，目标均价38.63元，较现价存在23.9%的上行空间。不过需注意，8月27日股价因高管减持、存货压力等因素跌停，反映市场情绪波动可能带来短期扰动。综上，山西证券的买入评级基于公司电动工具放量、自有品牌增长及全球化布局优势，但投资者需关注应收账款管理和工业工具业务改善进展。若上述逻辑持续兑现，巨星科技有望成为工具行业全球化转型的标杆企业。
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